昨天有新闻曝出来，沪江网的法定代表人由创始人伏彩瑞变更为宋相伟，一份网上流传出来的投资协议截图显示，2018年沪江网没有实现上市的，沪江网需要回购投资者的股份；媒体猜测，本次变更或起因于对赌（更准确的说是回购条款）失败，更有报道沪江网2400名员工中裁员1000名。沪江网近几年发展不是很快，竞争对手环视，刚在11月宣称实现盈利，现在发生这件事，前景不容乐观。
这几年国家倡导大众创业，PE、VC机构多如牛毛，大众对对赌条款、回购条款（很多媒体把这两个条款混为一谈）这种专业内容也都略有耳闻。在股权融资过程中，这两个条款签不签不好说，几乎是必谈的。
对赌条款，是从英文Valuation Adjustment Mechanism翻译过来的，简称VAM，个人觉得用"估值调整条款"更准确。通俗的讲，投资入股时，股权的价格以现在及未来预估的某一个指标对应，比如营业额、利润、客户数量等等，当未来实际的指标和预估指标不一致，就认为投资入股的价格不准确，因而根据实际的指标情况多退少补，补、退的可以是股权也可以是现金。所以说，用估值调整更准确。
回购条款，顾名思义，就是在某一条件发生时，由被投资公司，或者被投资公司实际控制人、老股东，从投资人的手中买回其投资取得的股权，一般会约定一个溢价，比如当时投资人花了1个亿，买回时在1个亿基础上再多付利息之类。
印象中，媒体报道对赌条款，最早的应该是蒙牛，当时牛根生被这个对赌条款整的很惨，也有说蒙牛委身中粮也是由对赌条款引起。
感觉起来对赌条款很坑的样子是不是？
谭律师个人觉得，对赌条款是中性的，相对是公平的，没有坑一说。
从创业团队来讲，拿钱后没限制当然最好。谭律师干过投资，深知投资人也不容易啊。投资人的钱也是募集过来的，长则7年，短则5年，是要还给投资人的投资人的，不能还会怎么样？投资人的投资人会骂娘、走法律程序，更严重的后果是失去信誉再也募不资金了。除了募集这个因素，另一个因素是信息不对称，创业团队说我今年利润1000万，明年2000万，所以我公司估值1.5亿，真要这么多投资人觉得可以啊，但是有没有这么多只有创业团队最清楚，更别说投资后创业团队是否仍然敬业尽职、是否恪守职业经理人的职业道德。当年和老大去深圳谈一个项目，对方很强势啥也不签，最后老大急了，"你又不承诺回购，又不保证什么时候上市，那我怎么退出啊？！！"这个项目后面在创业板上市了，结果还好。
回到对赌条款和回购条款。这个条款其实是合理的，对投资后相对弱势的投资人是一种保护，特别是在投资入股时价格有分歧的情况下，通过估值调整设置能够平衡双方利益。
但是，细节在魔鬼之中：估值可以调整，股权可以回购，但不要赌身家。沪江网、蒙牛就有点赌身家了，那还是不赌为好。
一般来说，对赌条款会要求在业绩不达标时，返还部分投资款，或者再多给一些股份。细节是，投资款或者股份谁给？给多少？经商的朋友，如果你是创业团队一方，就要注意了，能约定给股份，就不要约定返还投资款，因为业绩不达标，往往意味着你手上其实缺钱，拿什么返还？此其一；其二，给多少？没有定数，但是无论如何，不要在补完了之后失去大股东地位，把控制权丢了，退一步讲，你可以选择拿少一点投资款，或者约定即使股权减少，你的投票权还是维持在一定比例，公司法允许同股不同权，从而保持对公司控制。这里还有一个细节，最高法院的判例表明，对赌条款的对象需要选择个人（也就是创业团队），如果与公司对赌，可能被认定为无效。
回购条款对创业团队来说，需要特别考虑是否有回购能力，当公司没有实现上市，往往意味着经营不善，创业团队还有大量现金回购股权吗？如万达、分众传媒等等这些大企业家，在面对回购条款时，都是亚历山大的。谭律师建议，确实需要签订回购条款的，在付款方式上争取一个舒服的期限或者方式，比如提出回购要求后一年内之类，以争取缓冲空间。
融资是创业公司必然要经历的事情，但，不要给自己挖坑，有些时候还是不赌为好！