新股点评：祖龙娱乐有限公司（9990）

一，基本介绍

祖龙娱乐是拥有开发精品移动游戏能力及良好市场口碑的领先中国移动游戏开发商，主要专注于移动MMORPG游戏的开发。根据弗若斯特沙利文的资料，祖龙娱乐于2019年在所有中国移动游戏开发商中排名第五(按自研游戏于中国内地产生 的总流水计量)，占市场份额的1.6%。

发售股份数目 : 187,400,000股股份(视乎超额配股权 行使与否而定)

公开发售股份数目 : 18,740,000股股份(10%，可予调整)

配售股份数目 : 168,660,000股股份(90%，视乎超额配股权

行使与否而定及可予调整)

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：9.8～11.6港元

基石投资者：

5位机构投资者已同意按发售价认购合共约101.26百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约39.1%，详情见招股书334页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为10.7港元)

发售时间：2020年06月30日-2020年07月07日（2020年07月06日截止孖展）

上市日：2020年07月15日

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

包销商：中国国际金融香港证券有限公司、海通国际证券有限公司、招银国际融资有限公司、中国北方证券集团有限公司、源盛证券有限公司

二，基本面和定价

祖龙娱乐是一家典型的游戏开发商，而且也是中国游戏行业“出海”的代表之一：

图1，祖龙娱乐的收益，按地区计

往绩记录期内，祖龙娱乐收益的主要来源包括《梦幻诛仙》、《天空纪元》、《万王之王3D》、《龙族幻想》、《御剑情缘》五款游戏，其中《万王之王3D》和《龙族幻想》正处于上升期，其他三款则处于衰退期。

图2，祖龙娱乐五款主力游戏的部分运营参数

其中值得一提的是《龙族幻想》，《龙族幻想》由腾讯合作发行，凭借虚幻引擎4和腾讯带来的巨大流量，《龙族幻想》推出开始就占据了iOS和多个安卓榜单前列。

图3，《龙族幻想》近一年来iOS畅销榜排名（中国大陆），数据来源：七麦网

现在距离《龙族幻想》第一次上架已经过去大概一年时间，《龙族幻想》在iOS游戏畅销榜上依然位列50名左右，而在冒险游戏——畅销榜上《龙族幻想》依然位列前10。而在中国大陆以外市场中，《龙族幻想》依然有不俗的表现：

图3-4，《龙族幻想》近一年来iOS畅销榜排名（香港、韩国），数据来源：七麦网

某种意义上可以说是《龙族幻想》凭一己之力扭转了祖龙娱乐的财务。不过任何游戏都是有生命周期的，即便是像《龙族幻想》这样的头部作品依然通常会在12个月左右进入成熟期，较难为公司带来增量。对于这一点，游戏公司似乎只能采用：要么在海外拓展新市场，要么开发新游戏。

海外市场上图中已经可以看到不错的表现。在开发新游戏方面，祖龙娱乐在2020Q1推出了《足球梦工厂》，不过显然《足球梦工厂》还暂时达不到一款现象级游戏的程度，以Taptap《足球梦工厂》中文版页面为例，《足球梦工厂》现在只有27位事前预约用户。

图5，《足球梦工厂》（事前预约版本）的taptap页面。

祖龙娱乐的发行市盈率（经调整）：19.8～23.4倍

综上，账号菌认为祖龙娱乐目前现金状况良好，但是整间公司目前对《龙族幻想》依赖度较高，一旦《龙族幻想》在内地市场走向衰退或者在海外市场没有达到预期的目标，祖龙娱乐的收入状况就可能受到不利影响。

基本面和定价评级：中性

三，大市

维持中性偏正面评级。

四，保荐人

中金公司为本次IPO的独家保荐人。

以参与IPO数目来算，中金公司目前是香港最大保荐人，参与过多支大中型IPO的保荐，其中也包括手游股——中手游（0302），首日涨2.12%。另外中金公司作为稳定价格操作人以“不护盘”而闻名。

保荐人评级：中性偏负面

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2020/0630/2020063000024_c.pdf

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。