作者：夏至1987
来源：雪球
今天，2019年11月26日，是整个A股市场值得纪念的一天。
浙商银行上市第一天，开盘不久即告破发，几经震荡，收在+0.61%的位置上。这家银行后面几天是涨是跌已经不重要了，我们收到一个明确的信号，即“打新不败神话”开始破灭。
现在摆在大家面前的下一个难题是邮储银行还要不要打，要不要缴款的问题。说实话，老夏现在心里也没底，更倾向于不打。
然后今天就有很多人说了，以后新股没法儿打了，不赚钱了。
事实果真如此吗，我认为不然。
1、未来新股还可以继续打
我们需要了解的一个基本事实是，新股中的银行股，自古以来就是市场的弃儿。老夏有丰富的中签银行新股的经验（听起来不像什么好事儿），前几天的渝农商行，以前的长沙银行、郑州银行等一票儿小银行，除了青农商行、张家港行等少数一两只，其他的银行新股都是受尽白眼和歧视。别的版块新股上市，动辄翻个两倍三倍，到了银行股这儿，能涨个50%已经是烧高香了。
所以我认识好几个打新的朋友，中了普通的新股是弹冠相庆，中了银行新股就是面露难色。当然这也不能怪后来上市的银行股，实在是他们的老大哥们，老银行的股价太不争气了，长期处在A股各版块估值的倒数第一位。
好在银行股毕竟是新股中的少数，我们看近期上市的30只新股，包含科创板，只有一只是银行股（谢天谢地）。我对它们的涨幅做了一个统计，归纳如下：
注意，这里的涨幅是以开板首日的收盘价作为基准的，实际的收益会有误差，而且科创板没有开板的概念，取的是收盘价数据。
30只新股中，涨幅不足50%的12只，注意，其中除了浙商银行，全部为科创板新股（原因可能是最近科创板IPO过于密集导致稀缺性下降)。涨幅50%-100%的为9只，涨幅100%-200%的7只，200%以上的3只。
30只新股上市平均涨幅93%，结合今年密集的发行量，这个收益很不错了吧,还要啥自行车？当然随着IPO的放量，以及市场熊的时间越来越长，如果再没有增量的资金进场接盘，未来新股涨幅还会继续收敛。但是离负收益，离大规模破发还远的很，完全不用担心，可以放心打。
其实我们也可以理解为什么有的人对新股破发这么介意，这些年A股投资者在打新这件事儿上赚了太多钱了，现在似乎要没的赚了，就有一种莫名的恐慌感。
具体能赚多少？严格的说，打新分为打新股和打新债，二者收益的方式，收益的绝对值还是很不一样的，不过有一个共同点就是，都需要大量的账户去进行分仓操作。
2、新债和新股方面的数据
新债方面，直接借用@饕餮海 大哥的数据：
截至10月末，单账户预期收益达到了4000以上，当然其中的2700元是在一季度的股市小阳春里实现的，当时的市场有一定的特殊性，未来也许很难复制。如果你在去年年底新债出现大面积破发，很多人拒绝缴款时没有继续缴款，那么这个收益大概率是拿不到的。老夏核算了一下，今年截至到目前，我的单账户打新债收益平均在2800左右的样子，还是比较满意的。这一块儿没法儿算收益率，毕竟不需要太多本金，几千元就可以滚动操作，而且近乎于0风险，属于白给的钱。
新股方面，这里就不自己做图了，借用我的朋友@阿瞬 的数据：
这个模型是建立在沪深两市各配10万市值的情况下得到的预期收益，我们可以看到，剔除科创板后，可以达到6.09%的打新年化收益，与2018年的数据持平（2016、2017年的数据是20%、17%）。加上科创板后更是接近10%，非常不错了，要知道沪深两市平均的ROE也才10%啊。这意味着如果你比较规矩的分配两市市值，随便买一点儿稳健的门票股，在持有的底仓估值水平不变的情况下，也能得到20%的收益。
总结一下：打新股和打新债是A股市场给所有散户派发的大红包，其中2019年新债收益达4000元，新股收益为底仓的10%，总体非常可观。
这里没什么风险，没什么成本，没什么特殊的技巧，只需要勤快一点儿，动动手指头就行。到这里，我就实在不能理解，有些小散户说他们投资A股几年都不赚钱，到底是怎么回事儿？我想唯一的解释是，这些股民朋友太“聪明”了，看不上我们赚的这几个小钱。
但是天上不会掉馅儿饼啊，很多人会疑惑，我们赚的这些钱是哪儿来的？打新股打新债看起来是个零和游戏，有人赚钱了，那谁在亏钱呢？行文到这里，老夏还是要秉持知其然，也要只其所以然的精神，再探究一下打新能持续赚钱的底层逻辑。
3、打新债收益的来源。
先说说打新债吧。
2017年以前，市场上是不存在可转债打新这么一回事儿的。
当时已经上市的公司要进行再融资，基本只有增发股份一条路，而对象一般都是大股东、公募基金等机构投资者，和普通散户没有半毛钱关系，而且增发的股价一般是低于市价10%的，打个九折。我们可以发现，这个过程基本是机构联合大股东对其他股民的一场掠夺，他们总是可以以低于市场价的价格拿到便宜的筹码，时间久了股民们怨声载道。市场上甚至出现了专门参与增发的“定增基金”，当时收益率还出奇的稳定。
股灾以后，整个市场承接能力疲弱，定增被迫叫停，但是再融资还得继续搞啊，管理层绞尽脑汁，掏出了可转债这么一个法宝，亦股亦债的东西，出台了全民配售制度，所有散户都可以参与，皆大欢喜。这个产品也一度受到热捧，定价100，大部分开在100以上，少有破发的。
按正常的资产定价理论，可转债这个产品，即使是有债性的保护，看起来风险比较小，但它的转股价毕竟是高高在上的，要实现“股性”，正股需要先涨10%个百分点才行，这可不容易，而且再往上还有强赎条款的约束。资产的定价应该是公允的，为什么市场认为一张面值100的可转债，价值一定高于100元呢？我听过好几个投资人说，110以下的可转债，都是无风险的，是下有底的，可以随便买，这个观点我不敢苟同。
投资可转债的人里，是有高手，这个不否认。有的用轮动策略，搞的风生水起，但大部分投资可转债的散户，既搞不明白里面的条款和细则，也不知道利息多少，转股价值多少，没有能力分析正股的价值，对债的评级一无所知，就敢上去撒胡椒面儿的，美其名曰低风险投资，也是脑路清奇。
我觉得可转债这个产品本身平平无奇，只是迎合了大多数散户惧怕风险的心态，强行搞出了一个溢价，对于这种低风险的套利买卖，我只能是义不容辞，先套为敬。
但是退一步说，即使未来新债上市的平均预期收益变为0,即10只上市的新债，5只赚钱，5只破发，打新债这个事儿也还是可以赚钱的，即有选择的进行申购。这个时候就需要使用一些定价技术，计算出一支可转债的真实价值是多少。论坛里少有就这个问题进行深度讨论的文章。
我认为随着市场的逐渐成熟，可转债打新会逐渐变成一个“技术活儿”，甚至重新去散户化。在此之前，大家就多打一打，珍惜这段幸福的时光吧。
4、打新股收益的来源
关于新股收益的来源，在我之前的专栏文章年化7%！再论打新操作的重要性中曾经有过讨论，这里再简单归纳一下：
其实对于新股的热捧，不是A股市场的独有现象，在隔壁的港股，在大洋彼岸的美国股市，都或多或少的存在这样的情况。一只新股上市了，大家觉得很新鲜，名字新，业务新，有时候行业还新。大家一看，哟，这不正是代表了最先进的生产力，代表了中国未来产业升级的方向吗？发展空间广阔，前程似锦，先炒起来再说。
如果仔细琢磨，这些IPO的新股，真正能拿的出手的，在盈利能力和核心竞争力上可以与沪深300成分股比一比的，屈指可数，大部分是花架子。
很多新股处在新兴行业里。有经验的投资者会明白这样一个道理，就像邱国鹭在《投资最简单的事》里讲的那样，真正的好公司好行业，适合投资者布局的行业，不是那些处在萌芽期到高速成长期的新兴行业。而是一些经过残酷的搏杀，最后竞争格局逐渐明朗化的行业，典型的代表是经过价格战洗礼后的白电行业，最终跑出了格力美的海尔这样的大牛股。新兴行业鱼龙混杂，很多时候看似高成长，其实是靠不断的融资，不断的扩张并购催生起来的，是虚胖，赚不了几个钱，这里存在很多的大坑。
而且行业里有个心照不宣的秘密是，新股上市之前，对业绩是要进行一些包装美化的。利润前置，费用后置，把盈利做高一些，上市以后可以卖个好价钱，当然你站在老股东的立场这也无可厚非。等解禁的时候，大小非一通减持，光鲜亮丽的皮囊扯掉，就开始露出它的本来面目，盈利能力雪崩，各种问题层出不穷。
新股受到热捧的第二个原因是，与之对标的行业和个股虚高的估值。A股市场还是不够成熟，除了少数几个蓝筹股集中的行业，大部分行业的估值水平依然是高高在上：
四五十倍市盈率的股票比比皆是，那么我一个23倍市盈率开盘的新股，涨个100%还不是理所应当？我们说A股低估，这种低估也只是结构性的，平均估值水平是被上证50和沪深300强行拽下来的。
由于上市新股以中小市值为主，所以存在这样一个逻辑：A股股民对中小创的追捧，导致中小创的整体高估，进而传导到对上市新股的定价上来。未来几年，A股的生态会发生根本性的改变吗？A股会变得像成熟市场那样，对蓝筹股给予更高的估值，对中小盘股票要求更高的风险溢价吗？我觉得难。A股市场的成熟化进程不是一朝一夕可以完成的，也许需要一代人的努力。
所以我们的结论是，新债继续申，新股继续打。钱照赚，舞照跳，少数新股和新债破发并不影响大局。至少在现阶段，仍然可以继续享受打新盛宴，坦然接受这个畸形的市场给予我们的红利。
5、小结
其实写到这里，大家可以看出来，我们的A股市场对于小散户还是比较友好的。只要选择的路是对的，赚钱的机会俯拾皆是。有的大V高喊：“A股市场是全球最适合做投资的市场，没有之一。”不是没有道理的，我相信他们也确实通过A股市场赚到了不少钱。
如果打新股和打新债可以赚这么多钱，那么是谁在亏钱呢？答案就不言自明了。