在江西国光的股权结构中，除中信投资持有2.24%股权外，该公司余下股份均由胡金根家族持有。此外，由实控人之一蒋淑兰担任普通合伙人的齐兴咨询、利兴咨询、弘兴咨询、福兴咨询与中信投资一样，均是在2018年3月成为江西国光新增股东
《投资时报》研究员 王雨
提到零售或超市业态，人们惯常会想到家乐福、物美、永辉、苏宁、沃尔玛等大型连锁零售企业。事实上，除了这些公司，每个地方几乎都有当地的连锁零售品牌。近日，地方零售企业江西国光商业连锁股份有限公司（下称江西国光）即更新了招股说明书，拟赴上交所上市。
江西国光的前身江西国光商业连锁有限责任公司成立于2005年，2018年整体变更为股份有限公司。自成立以来，该公司主要从事连锁超市、百货商场的运营业务。目前其经营立足于江西省内，截至招股说明书签署日，江西国光拥有55家门店，其中53家分布在江西省内的吉安市和赣州市，吉安占据38家，赣州为15家。
本次IPO，江西国光拟募集资金2.61亿元，其中44%用于7个连锁门店的建设。而这7个门店中又有6个位于赣州市。目前，该公司在赣州的主要竞争对手为坚强超市，后者在赣州有25家门店。
此外，《投资时报》研究员注意到，该公司实际控制人为胡金根、蒋淑兰、胡志超、胡智敏、胡春香，上述五人直接或间接控制本公司的股份合计为97.58%，对公司的经营决策具有重大影响，并且于2018年签署了《一致行动协议》。其中胡金根与蒋淑兰系夫妻关系，胡金根与胡春香系兄妹关系，胡志超、胡智敏为胡金根、蒋淑兰夫妇之子，家族企业气息浓厚。
业绩增速缓慢
2016年—2018年及2019年上半年（下称报告期），江西国光主营业务收入分别为1.90亿元、1.97亿元、2.09亿元和1.17亿元，净利润分别为7632.24万元、8049.41万元、8551.06万元、7141.19万元。可以看出，最近两年其营收增长仅在3%—6%左右，净利润增长仅在5%—6%左右，与其他行业对比来看，这一数值相对较小。
近年来，实体零售企业受电商影响较大，该公司在招股书中也提到了这一点。受电商影响，报告期内，其来自百货业态的收入占公司营业收入比例不断下降，分别为14.46%、12.09%、10.46%、8.41%。目前其已将业务重点主要放在连锁超市，并以生鲜和食品作为核心经营品类。
但事实上，情况并不容乐观。一方面，以生鲜和食品为主要卖点新零售概念早已席卷全国,以盒马鲜生、超级物种、7Fresh、苏先生等为代表的新零售超市，在全国范围内影响力也越来越大。
另一方面，居民生活水平的提高固然可以引导居民消费逐步由基本生存需求向提高生活质量进行转变，从而为零售业带来更大的增长空间，但不可否认的是，居民收入水平提高到一定程度后，行业本身的增长空间会逐渐缩小，此时若选择通过扩大经营范围、加强物流管理、提供更优质的服务来抢夺既有市场，同样会受到来自竞争对手的压力。
目前，阿里、京东、腾讯等互联网龙头大规模向线下渗透，与这些企业相比，地方品牌在物流管理上仍然有差距。
《投资时报》研究员注意到，阿里、京东、腾讯等互联网龙头在向线下渗透的过程中，大多通过参股或者控股拥有成熟销售渠道和明显区位优势的实体零售企业。对此《投资时报》电邮沟通提纲至该公司，询问公司“是否有和互联网巨头建立合作的意愿？”，但截至发稿并没有收到回复。
江西国光股权结构
数据来源：江西国光招股书
中信投资突击入股？
江西国光此次上市主承销商为中信证券股份有限公司。2018年3月，中信证券子公司中信投资出资入股江西国光，出资占比为2.42%。对此，证监会反馈意见中两次提到，要求公司对中信投资的股权结构及增资入股的背景，是否与中信证券担任公司保荐人存在密切关系，其入股价格是否公允，双方是否存在其他直接或间接利益关系进行说明。
对此，该公司招股书中回复称，中信证券持有中信投资100%股权，中信投资为中信证券下属自有资金投资平台，从事金融产品投资、证券投资、股权投资业务。基于公司现有业务规模及良好的业务发展前景，中信投资作为财务投资者对公司进行增资。本次增资价格系各方基于公司的市场估值及未来的发展前景协商确定。且中信投资独立于中信证券投行业务部门作出投资决策。双方业务开展独立，不存在其他直接及间接利益关系，不影响中信证券担任公司保荐机构的独立性。
事实上，江西国光是一家家族气息十分浓厚的企业，除了前述提到的中信投资2.24%占比外，该公司余下股份均由胡金根家族持有。
招股书显示，胡金根、蒋淑兰、胡志超、胡智敏分别持有国光实业75.00%、15.00%、5.00%、5.00%股权，而国光实业持有江西国光56.51%股权。此外，胡金根、蒋淑兰、胡志超、胡智敏、胡春香还直接持有江西国光19.28%—2.42%的股权。与此同时，蒋淑兰还担任齐兴咨询、利兴咨询、弘兴咨询、福兴咨询普通合伙人，并通过前述公司直接持有江西国光0.94%、0.22%、0.22%和0.22%股权。整体来看，胡金根家族持有该公司股权比例高达97.58%。
值得注意的是，齐兴咨询、利兴咨询、弘兴咨询、福兴咨询与中信投资一样，均是在2018年3月成为了江西国光的新增股东。