最近ETF换购的事情争议不断，以至于监管层都出手进行窗口指导了，既然监管层都动手了，我就简单说说为什么有时候ETF换购是坑。
一、谁会换购？
先说说谁会参与换购？
虽说只要有指数成分股，就可以在ETF发行换购期进行换购，你我都可以，但是最近惹事的ETF换购主要是ETF换购成了各种大股东减持的通道，而接盘的股票超过指数权重，表现又比指数弱，出现了指数上涨，换购太多的ETF反而净值下降的奇葩情况。
那么谁会参与换购？
1、民企各大股东；2、国企各大股东。
民企这个好说，辛辛苦苦打拼很多年，也得享受享受，买个豪车买几套大别墅，或是做做其他生意等等理由就不说了，总之一句，就是为了以后换成钱。
国企参与换购除了为了以后换成钱，还可能有优化财务报表或是促进混合所有制改革等等目的，此处就不多说了。
大家记住，如果公司好，一般也不愿意换购，你说贵州茅台大股东愿意换购？
好像除非优化财务报表或是促进混合所有制改革的目的以外，人家也不缺钱。
国企真和民企有区别。
二、制度套利
现在公募有两个制度性套利空间，最近都是玩过火了，被监管层限制了。
1、公募基金投资债券税收少。
本来是监管层为了广大投资者减低投资债券成本的机会，反倒被各类金融机构发现了，金融机构自己投资债券承担税费多，公募投资债券承担税费少，那么就搞通道，搞债券指数，穿一层马甲（公募基金）去投资债券。
当然我说一句：我是很服气，这个图是我从某基金公司要来的几十份资料里面的一个图，考虑到本来不是我做的，我就没署名，但是我特意改动了一下，结果我改动的这个图，我发出去以后，就被四处传播。
都说现在金融压力大，写金融文章困难，都整天怎样写出跟别人不一样的东西？结果整天想着创新，连这种最基本的图都得直接用了。
难道从几十个宣传资料里面找出这个图容易吗我，难道我找出这个图就不用劳动了？平时没人发，我从几十个资料里面找出这个图发出去，然后一堆人就四处传，我也很无奈。
写金融文章绝对不难，只要你干点活，努力一下，绝对没问题。很多人都在等着你喂饭到嘴边。
2、ETF换购
在减持新规之下，ETF是最好的工具，其他的可以用的变现方式，都有各种缺点，ETF真的是最好的。
下图也是我从几十份某基金公司资料中找出来的图，各位想用就用吧。
税收少和减持方便是目前公募基金两大制度性套利机会，已经被玩烂了，很多人说ETF换购导致他们损失了，而且之前有ETF换购的起诉案例，最后基金公司赔偿了，这次能不能起诉，挽回损失。
我不是学法律的，但是我个人理解是不行，当年的案例里面，换购案例是接受了已经停牌的股票，而今年的案例没有接受停牌股票，我个人理解是不行。
三、超比例为啥有时候坑？
举一个例子，现在有一个“投基摸狗”指数，指数有2个成分股，占比20%的“青春股份”和占比80%的“泥沼股份”。
青春股份主要是高科技行业，什么区块链、大数据、云计算、工业大麻、自主可控、5G、芯片等等都涉及，就是利润不多，但是市场看好，估值很高。
泥沼股份主要是传统蓝筹，老老实实做业绩，但是没啥炒作点，就是平稳增长，年度分红，估值低。
青春股份大股东青春控股一看估值高了，正好最近有个追踪“投基摸狗”指数的ETF发行，用高估值的青春股份换购6亿ETF，最后这个ETF募集10亿规模。
那么基金公司拿到10亿需要建仓，因为青春股份只占指数20%的权重，那么基金公司拿到6亿青春股份，就需要保留2亿青春股份，而从市场上抛出4亿高估值的青春股份，换来的钱去买泥沼股份。
是，相对于大股东直接减持，换购ETF对股票的冲击更低，但是超过比例的股票还是要卖出，还是等于“减持”，只不过从大股东直接卖出，变成了基金公司卖出。
案例中，本来要减持6亿，现在减持4亿就行了，是冲击更低，这个不差，但是新增4亿抛盘，基本上也是减持，一样冲击股价。
在基金公司建仓期，需要不断抛出超比例的股票，买入其他股票。
现在大家已经知道了，基金公司要抛出超比例股票，跟大股东减持没啥本质区别，这是利空。
知道是利空，买股票的人就少了，这股票走势好不了，原来可能卖4亿，可能最后基金公司减持完了，实际上就卖3.9亿甚至更少，钱就少了，这就是损失。
公募基金收益共享，风险共担，那么其他用现金参与ETF认购的投资者，也要平摊这损失。
当然这个说明仅仅是为了简单说明事情用的，不代表实际情况。
四、影响
监管层已经窗口指导这两个制度性套利机会了，以后会好很多，只要管，就好了，否则，任由ETF超额换购发生，那么以后散户都不去ETF换购了。
我认为以后这样现象就少多了，不过大股东减持换钱就麻烦不少了，在减持规定不变的情况下，大股东超额换购ETF的情况会减少，但是不排除大股东在合规情况下多次参与ETF换购的情况。
不能一下换一大笔，那还不能多换几次了？蚂蚁搬家呗。
换购本身不是问题，超额换购才是问题，超额换购受限制，但是比例之内的换购还是被允许，减持新规不变，ETF还是最好的变现途径。
下一步我估计能提供ETF换购服务的券商会反倒会崛起，为什么？
因为基金公司单一发ETF数量是有限的，更何况很多大公司ETF都是老产品，没啥新产品了，券商能同时销售多家基金公司ETF，反倒会在这蚂蚁搬家过程中有机会。
我个人认为可能减持新规需要适当改动一下了。
五、感慨
真的，感慨一下，最近基金公司超比例换购惹出不少争议，不止一家有这个情况，但是媒体和自媒体报道主要集中在某家基金公司身上。
我觉得这家公司的相关工作人员也得想想：咋都写你们家，人缘咋搞的，被黑惨了吧，真的。
我没有写这家公司，希望这公司不要找我，因为我还是知道这算制度性套利空间，算合规的。
个人觉得吧，这家公司的人缘也就比“青春的泥沼”好那么一点点。