10月系列经济数据出炉，明显观察到，绝大部分数据都是 【前一个月的数＞预期的数＞这月公布的数】，这个节奏叫啥？别问，问就是四字箴言“总体平稳”！
景气状况
10月官方制造业PMI为49.3，较上月和预期下降了0.5；财新制造业PMI连续三个月大幅回升且重返荣枯线上方，10月进一步回升至51.7，高于预期和前值的51.0和51.4。上月经济的乐观主要来源于制造业PMI的拐头向上扩张迹象，然而官方与财新的背离越发夸张，以官方为主看一下细分数据究竟如何。
大型企业PMI坚持了3个月后再度跌落到荣枯线下方，中型企业略微回升到49，小型企业大幅回落至47.9，中小型企业的数据表现与财新数据大相径庭，这时候硬要拿着财新数据去看2017年2月以来的新高，显然是不合适的，虽然原因未知，但必然无法得出“制造业出现确定性改善迹象”这种结论。
细分指数凉凉，除生产和主要原材料购进价格两个指数外悉数滑落到荣枯线下方，生产、新订单、新出口订单、采购量、出厂价格、购进价格均有明显的回落。再进一步细分到不同企业规模的各项指数，这期基本都是大型和小型企业下滑，中型企业回升，并没有延续之前大企业膘肥好过冬（强者恒强）的势头，运行状况越来越迷了。
官方总结：①生产保持扩张，市场需求有所回落；②外贸市场低位运行，价格指数有所回落；③转型升级持续推进；④企业信心相对稳定。
能够感受到措辞已经很保守了，每逢这时候，看一下全球制造业的运行状况，就会舒心很多，谁也没比谁好到哪去，全员不过50荣枯线...
通胀状况
10月CPI同比上涨3.8%，高于预期和前值的3.4%和3.0%；10月PPI同比下降1.6%，较-1.5%超预期下滑，亦大幅低于前值的-1.2%。相比于猪周期带来的通胀名义数字的高企，PPI的下滑实则更令人担忧。
10月份食品价格上涨15.5%，非食品价格上涨0.9%，图中就不放猪肉系列对比了，因为坐标轴不太同意，10月猪肉价格同比上涨101.3%！单猪肉一项影响CPI上涨2.43%，一个简单的算术题3.80%-2.43%=1.37%。
分项数据来看，牛羊禽肉等替代品涨速走平，鲜菜鲜果持续回落，非猪肉的食品CPI趋于稳定。因此官方才会有如下说法，10月核心CPI只有1.5%，仍然控制在年初确定的预期目标之内，整体CPI还是处于温和上涨的。毫无疑问，是时候拿掉猪肉了。
近期有一个比较流行的说法叫“拿掉猪肉就是通缩”，然后大家就开始调侃，拿掉xx，就是xx，是啊没毛病，拿掉下跌的股票，就是牛市！但其实这句话的理解重点其实不在于拿掉猪肉，而是更合理的去看待隐藏在数字背后通缩的风险。
之前聊过本轮超级猪周期是非常典型的外部冲击造成纯粹的供需缺口推动价格上涨，在疫情可控的情况下自然发展，可以预见的是明年年中开始新晋的供给增量就会开始填补供需缺口了，So...这轮猪肉是相对独立于经济运行周期的，但因为统计数据中并不会主动剔除它，故而需要人工选择去屏蔽掉这类干扰以看清经济运行的原本面貌。
举个简单的例子，如果不剔除掉猪肉的话，单看CPI已经超过目标区间上限3.0%，应该采取加息等紧缩的措施来抑制通胀上行了，打眼一看就知道真这么做绝对药丸。
ps：目前影响猪价波动的因素主要有疫情、进口、冻肉（上月官方口径排除了限价干预），疫情不好估量，后两者从量上来讲只能起到缓解作用，并不能从根本上改变短缺局面，然后，快过年了....
拿掉猪肉以后的CPI温和上行，非食品CPI同比回落，而另一头的PPI数据更是凄凄惨惨戚戚，还是黑色系链条那些事儿，毫无掩饰的反应了需求低迷、动力不足（配上社零数据食用效果更佳）。
上个月经济观察讲的故事继续，代表收入的一边在通缩，代表支出的一边在通胀，人艰不拆...
货币状况
10月新增人民币贷款6613亿，低于预期和前值的8000亿和1.69万亿；社会融资规模增加6189亿，低于预期和前值的9500亿和2.27万亿；M1货币供应同比3.3%，较上月回落0.1%；M2货币供应同比8.4%，与上月持平。
上期经济观察提到过，历史角度看历来八九月社融规模都普遍较高，然后十月份数据会偏低，所以对于这月的骤降并不会有很大意外，但低于市场预期太多确实还是体现了“紧”的一面。
在动作上已经在9月进行了一次全面降准，并在11月调降了LPR新机制的基准MLF，象征性意义的下调5个BP，流动性释放确实也不少了，主要问题还是传导机制，民营中小企业融资依旧在难与贵之间挣扎（难与贵的问题其实本源不在这，但确实也没什么好办法，毕竟就业是六稳之首）。
而目前受制于CPI的名义数字压力，难有较大力度的动作，外部方面确定了“以我为主”的准则，可暂时与美联储、欧央行等货币政策方向分开来看。So...瞩目性的动作应该不会出现，大概率在LPR上面继续做文章，让市场来做定价慢慢引导。
Conclusion
写累了，啥也不说了，总体平稳....
- END -