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张文朗 黄文静
要点
猪价仍提振，鲜菜又助力，11月CPI同比超预期上升至4.5%。但鲜果、燃油及核心通胀同比均放缓。高基数快速回落，加上黑色金属提振，11月PPI同比降幅小幅收窄至-1.4%。往前看，11月来猪价下跌更多是前期超涨的修复，难是趋势逆转。供求基本面未变，节前需求提振，12月猪价开始反弹。CPI同比明年初或破5%。高基数消退，但需求仍偏弱，PPI同比未来数月仅温和回升。
“滞胀”风险与结构性通胀，政策含义不同。为应对“滞胀”，美俄先加息再降息。而我国本轮是结构性通胀，金融周期下行，经济增速放缓压力仍存，政策偏松方向不改，节奏适当注意。明年初配合专项债发行，降准可能性仍大。
正文
1、猪价仍提振，鲜菜又助力，CPI超预期
11月CPI同比快升至4.5%（前值3.8%，高于我们预期的4.1%）。
1)猪肉价格同比上涨110%（前值101%），对CPI同比较上月多贡献0.2个百分点。
2)鲜菜高基数消退，同比由-10.2%转正至3.9%，较上月多贡献0.4个百分点。
3)鲜果、燃油及核心通胀同比均放缓。
2、基数与黑色提振，PPI降幅收窄
高基数快速回落，加上黑色金属提振，推动11月PPI同比降幅小幅收窄至-1.4%（前值-1.6%）。
1)油价基数大降提振，石油开采与加工、化纤、燃气生产供应PPI同比反弹。
2)黑色金属冶炼压延业PPI同比环比均上升，9月审批的部分冬季可开工基建资金到账，加上春节早赶工需求，而高炉开工率11月仍在五年同期最低，供求错配明显。
3)电厂动力煤和港口焦煤库存均超五年最高，煤价同比降幅扩大。
3、往前看，CPI同比或破5%，PPI仍温和
11月来生猪价格较月初下跌22%，更多是前期超涨的修复，难是趋势逆转。10月能繁母猪存栏环比19个月来首次正增，但供求基本面未变，节前需求将提振，12月来猪价重回反弹。猪价支撑下，CPI同比明年初或破5%。高基数消退，但需求仍偏弱，PPI同比未来数月仅温和回升。
到底是“滞胀”风险、还是结构性通胀，政策含义不同。为应对“滞胀”，美俄先加息再降息。若是结构性通胀，金融周期下行，经济增速放缓压力仍存，政策偏松方向不改，节奏将适当注意。明年初配合专项债发行，降准可能性仍大。
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
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