在强金融监管与弱经济周期的大环境下，逆经济周期机会让行业参与者的投资热情空前高涨。很多曾经的PE、VC、投行大咖也纷纷加入不良资产的淘金热潮。
但是，淘金热的背后，却是部分投资人对不良资产潜在风险的非理性认知。这当中，有的投资人完全是一种临渊羡鱼的心态——他们看着别人投资不良债权赚了钱，觉得很羡慕，于是自己也摩拳擦掌，跃跃欲试。
然而，不良资产投资属于高精尖的技术活，对参与者的综合素养要求极高。
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一、不良资产投资说到底是一种非标另类投资
不良资产投资不适合做互联网+，但过程性环节可以标准化，用互联网提升资产处置效率。
一个行业能不能做互联网商业模式，主要看三点：
- 一是市场空间是否足够大，市场空间越大，用户流量越大，越适合做互联网；
- 二是业务模式是否标准化、可复制，标准化和可复制程度越高，越适合做互联网；
- 三是交易频次是否属于高频次，交易频次越高频，越适合做互联网。
在马斯洛的需求层次理论中，越低层级的需求如衣、食、住、行，越满足做互联网的三个特征。而不良资产投资从本质上而言，是典型的非标另类投资。
另类投资需求在马斯洛的需求层次理论中，属于较高层级的需求：
- 就市场空间而言，不良资产投资属于典型的逆经济周期机会，市场机会带有极强的周期性；
- 就标准化程度而言，不良资产属于典型的非标资产，资产从尽调、评估、转让、处置、退出，充满着各种不确定性；
- 就消费或交易频次而言，整个不良资产投资圈的参与者全国估计也就数万人，不良资产投资与处置属于小众市场的低频次交易。
可以说，适合做互联网的三个特征，不良资产一个都不满足。结论不言自明。但并不否认互联网对于提升不良资产处置效率的价值，在不良资产处置的某些环节，例如评估、确权、拍卖等环节，互联网大数据评估系统、线上仲裁确权、网络司法拍卖等都可以做到相对标准化，对于提升不良资产处置的效率具有极高的价值。
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二、临渊羡鱼，不如退而结网
不良资产投资与处置，就是一个不断发现坑（发现问题）和不断填坑（解决问题）的过程。
所谓不良资产，是因为经营性负债等原因，实际价值已经远远低于账面价值，发生价值贬损，使现金流已经陷入不能正常流动的资产。
不良资产的投资标的或为债权本身，或为债权对应的抵押物，包括以房地产为代表的不动产、以汽车、生产设备为代表的动产、还包括公司股权。其共同的特点，是债权债务关系复杂，潜在风险非常高。
不良资产投资募投管退全过程充满了陷阱和不确定性，因而这个行业是一个典型的靠专业和智慧赚钱的行业，对从业者的综合素养要求极高。
以法院破产程序中的破产管理人为例，管理人除了要有过硬的法律专业知识，至少还需要具备三个能力：
- 一是破产财产的管理能力；
- 二是全体债权人的沟通、协调和组织能力；
- 三是在债权人、债务人、政府、法院、以及破产重整投资人之间长袖善舞的协调与资源整合能力。
在21世纪初的那一波互联网创业时代，VC投资异常狂热。在那个所谓“最好的”创业时代，只要创业者故事讲得好，能经得住VC投资人关于市场前景、商业模式、盈利模式、核心竞争力、管理团队等问题的拷问，大多都能融到钱。VC投资人为谋求高收益，有时甚至不惜牺牲确定性，谋求概率、看天吃饭。
与VC投资不同，PE投资会把追求确定性与安全性下的高收益当作首要目标。因此，他们更愿意选择市场前景较好、商业模式已经成熟、颇具行业影响力与市场占有率，即将IPO的优质企业作为投资标的。
个人认为，不良资产投资更像是介于VC投资与PE投资之间的一种另类投资。
- 投资标的的错综复杂性，决定了投资人必须要用PE投资人的思维去尽调项目，尽可能地去排除项目潜在的不确定性风险。
- 而因不良资产实际价值远低于账面价值，已经发生价值贬损，债权溢价空间和资产价值提升空间巨大。因此，不良资产投资人必须像VC投资人那样，具备能为高收益铤而走险的冒险精神。不能接受任何不确定性的，建议别做不良资产投资。
正是因为不良资产投资与VC、PE投资相比，投资标的的不确定性要高得多，作为不良资产投资者，不能盲目临渊羡鱼，必须退而结网，苦练内功，守候收获。
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三、全世界不良资产从业者联合起来
“项目管理人+处置服务商”的深度融合将成为不良资产行业标配。
从2017年下半年开始，全国债权包的价格就进入上涨周期。以上海为例，抵押物占比超过五成的债权包，其价格很少有低于本金六折的。更有甚者，纯以住宅作为抵押物的债权包，收购价格更是往往在本金以上成交。
2018年以来，伴随着大资管新规、巩固金融治乱象等系列监管文件的频繁出台，许多城商行、农商行的历史不规范操作，导致如今不良重归表内。
不良贷款余额与不良贷款率双升的局面似乎并无逆转趋势，不良资产藏无可藏。整个不良资产的市场行情从刚开始的“量降价升”的卖方市场，逐渐向“量价齐升”、“量升价降”的买方市场演进。
资产、资金成本价格纷纷上涨，处置能力强的处置服务商又不愿降低自己的处置服务费收费标准，这些都极大压缩了不良资产投资人的获益空间。
面对这种情况，聪明的投资人都选择以各种形式深度绑定处置服务商，加快与处置服务商的深度融合。
目前不良资产行业的投资人背景大致分为一下五类：
- 第一类是银行系、AMC系背景的投资人，这类投资人的特点是非常熟悉金融机构不良资产的出表和处置流程；
- 第二类是PE、VC背景的投资人，这类投资人的特点是非常精明，对投资风险把控比较有经验；
- 第三类是具有产业背景的投资人，这类投资人的特点是熟悉产业，对项目管理和资产价值提升非常有经验；
- 第四类是律师处置服务商背景的投资人，这类投资人的特点是：精通不良资产投资刚需的法律专业知识，熟悉司法处置流程；
- 第五类是具有债务人、老赖背景的投资人，这类投资人的特点是了解债务人心理，擅长挖掘债务人财产线索，熟悉与债务人沟通以及各种逃废债的技巧。
上述五类背景的投资人可以说是各有优势和不足。在传统风险转移式的处置模式下，个人更看好律师、债务人背景的投资人；在价值提升式不良资产处置模式下，个人更看好金融和产业复合背景的投资人。
仔细分析不良资产投资的产业链，尤其是分析以转售、司法处置等传统风险转移式不良资产处置模式的产业链后，不难发现：在这个市场，真正始终立于不败之地的一方主体，只有处置服务商。
投资人若想在安全的前提下寻求更大的利润空间，“项目管理人+处置服务商”深度融合的模式也许是最好的选择。
在项目管理人层面，可以以股权形式进行合作，具体比例可由双方根据项目贡献度进行协商。基于在项目管理人层面与处置服务商的深度绑定，自然有理由相信，在对处置服务商的服务定价、精力投入、道德风险规避等方面，掌握较大主动权，以求降低处置成本，将绝大部份利润放在项目管理人层面进行分配。
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