全球经济受疫情冲击 双重压力致港股回调上半年表现不及A股 股价已反映市场预期
港股上半年表现相对A股市场略显疲软，截至6月22日，Wind数据显示，恒生指数在今年以来下跌13.05%。港股回调主要受新冠疫情自一季度末起快速扩散至全球影响所致，全球宏观经济因此受较大冲击挑战，对应企业盈利下调压力与悲观预期也导致市场出现较大幅度回调。另外，由于香港市场现阶段投资者结构仍以外资为主，在资金未见明显回流情况下，上半年整体表现不如A股市场。
个股层面，随着国内疫情相对海外快速获得控制，港股中部分恢复较快的内需板块在三月以后随着经济数据以及企业运营情况转暖，表现好于恒生指数。部分出口导向为主的板块，则受制于海外不确定性，业务受到不同程度的影响。整体而言，经过一轮盈利预期下调之后，股价表现也体现了相关冲击，后续若全球疫情逐步获得控制，在相关刺激政策带动下，将能看到经济活动逐步修复。
MSCI China 盈余预估反映 疫情冲击迅速
数据来源：IHS，Markit, JP morgan，截至2020年5月
Markit全球PMI综指
数据来源: IHS，Markit, JP morgan，截至2020年5月
宏观展望：疫情下全球面临较大挑战 大规模政策刺激可期基于较好的经济增长预期与利率环境 中国有望吸引更多外资
尽管疫情冲击让中国第一季经济增速出现大幅放缓，但国内疫情应对防控相对其他国家和地区突出，我们已经看到内需市场自三月以来逐步恢复，仅有制造业活动受欧美疫情爆发影响，预期出口端短期仍将面临较大压力。由于全球制造业活动在短期内出现急速下滑，各国央行近期均实施大规模货币刺激政策与财政方案提供就业与经济活动支持。现阶段美联储尚未将负利率作为政策选项，但基于疫情可能出现反复的担忧，美联储保持较长时间低利率的政策步调将是可预见的，在利率依旧维持较低水平的预期下，资金面仍将呈现宽松状态，对于市场来说将具有正向效应。
当前欧美的复工正在逐步展开，但复原的节奏仍然相对缓慢，即使到下半年也难以完全复原到疫情前的水平，下阶段需要关注新兴市场其他地区受疫情影响是否会出现进一步扩大。在有效疫苗问世前，疫情相关波动仍将影响全球经济活动，若以主要经济体今明两年增长预期做比对，仅中国为首的亚洲地区在今年仍能保持正增长，由于今年预期增长基数较低，若经济恢复情况良好，有机会在明年见到进一步的增长回温。基于中国相对突出的经济增长与较好的利率环境，有望吸引更多外资配置中国资产。
全球主要经济体增长预期
数据来源：goldman sachs, 截至2020年6月
南向资金持续流入未见改变
数据来源: BLOOMBERG,epfr,Wind,GS, 截至2019年6月
下阶段仍需要关注中美贸易摩擦的情况，短期内或为市场带来不确定性与制约效应。预期在年底美国总统大选之前，美国特朗普仍可能采取突发措施影响市场情绪，并对相关产业供应链带来一定影响。如华为事件影响将带来的是相关产业与公司短期的挑战与冲击，但拉长时间来看可能看到国产供应链的加速替代效应。
市场展望：中概股回流增添投资吸引力 港股仍具配置价值港股估值处于历史低位 同时股息率较高
港股现阶段处于历史估值的相对低位，加上许多公司的高股息率仍然具吸引力，对中长期投资者而言，现阶段具备不错的投资价值。去年至今压制香港市场的不确定性因素短期内或仍将使市场呈现一定震荡，但拉长时间来看，从相对低估值时点切入，投资收益大概率是较为可观的。由于外资机构对于企业盈利预期的调整相对A股更为敏感，上半年受疫情冲击影响带来的盈利下修已部分反映在预期中，即将到来的上市公司中报如果好于预期，有望为投资者提供另一次的投资切入点。
近期数家优质新经济公司代表，包括游戏、电商、教育等龙头级企业掀起了回港上市潮，届时香港市场将作为主要上市交易所面向全球投资者，此举将使香港市场对海外及中国境内投资者吸引力进一步提升。过往香港市场往往因为传统旧经济相关产业占比过高，出现即使估值较低也未能吸引海外投资者流入的情况。过往两年港交所进行的制度改革，已吸引了包括医药与优质网络服务企业挂牌，相对于A股市场将形成产业互补态势，下阶段南向资金有望持续流入。南向资金投资港股除了青睐相对低估值、高股息的标的外，能参与境内市场稀缺的优质目标也是其中一大要素，随着更多具有稀缺性且具有标志性意义的公司回归港股，未来我们可预见或将有长期持续性资金流入带给市场新一轮活水。
全球主要股票市场估值比较
数据来源：Bloomberg, FactSet, MSCI, CICC, 截至2019年6月18日
投资策略： 聚焦投资价值尚未体现的优质企业关注长期结构性产业增长投资机会
在当前全球宏观经济整体仍然存在下行压力且面临挑战的背景下，我们认为盈利冲击相对有限，具有长期结构性增长机会的中国企业将持续吸引全球投资者关注。考虑到市场流动性边际变化、估值水平、以及外部影响因子的不确定性，2020年下半年港股市场或将维持区间震荡。现阶段港股相对A股仍然呈现较大折价，我们认为现阶段港股中的部分优质板块和稀缺个股已经值得结构性超配。当前值得关注的行业包括:
✲新兴科技领域中的半导体设备长期受惠产业升级以及国产替代的提升，在5G渗透率缓步提升的背景下，相关设备、基建以及手机厂商均有望受益。受疫情冲击带动，我们也将有机会见到新基建的带动力度加强。下半年在华为可能受压制的预期下，苹果供应链或将有机会出现上调机会，相关零部件供货商将有盈利增长的空间。对于在线游戏、金融服务、本地生活服务等长期确定性较高的板块，我们也持续看好。
✲消费领域中我们专注于逐步走出疫情冲击的结构升级机会，包括生鲜超市、运动品牌、家居生活等，这些行业中有机会挖掘出长期复合增长达两位数以上的优质企业。在疫情影响下，部分企业充分体现了线上线下整合以及电商等新营销渠道的运营能力，存货管控能力与执行力也是我们在疫情后检视企业管理能力优劣的关键。
✲现阶段估值处于历史相对低位，盈利与企业基本面均较为稳定的板块，包括环保、工业设备、能源中的油服、汽车零部件等，股价调整幅度远大于盈利下调预期的板块，提供了逢低买入的机会点。
✲对于香港本地股，短期内考虑潜在的不确定性，尽管估值短期也同步处于历史低位，我们选择暂时观望。
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